21 марта 2025 года Совет директоров Банка России принял решение оставить ключевую ставку на уровне 21% годовых. Это решение было обусловлено сохраняющимся инфляционным давлением, несмотря на его некоторое снижение. Власти считают, что текущая жесткая денежно-кредитная политика создает необходимые условия для возвращения инфляции к целевым 4% к 2026 году. Однако для достижения этой цели потребуется продолжительное время.
Почему ключевая ставка осталась неизменной?
Инфляционное давление в экономике остается высоким, особенно в устойчивой части. Внутренний спрос продолжает значительно опережать возможности производства товаров и услуг. При этом рост кредитования остается умеренным, а сберегательная активность населения — высокой. Банк России считает, что текущая жесткость денежно-кредитных условий поможет снизить инфляцию до 7–8% в 2025 году и вернуть ее к целевым 4% в 2026 году.
Однако если динамика снижения инфляции (дезинфляции) окажется недостаточной, регулятор не исключает дальнейшего повышения ключевой ставки. Это подчеркивает готовность Банка России принимать решительные меры для стабилизации экономической ситуации.
Текущая инфляция и ее динамика
В январе-феврале 2025 года рост цен с учетом сезонных факторов замедлился до 9,1% в годовом выражении, что ниже показателя 12% в четвертом квартале 2024 года. Базовая инфляция также снизилась до 10,2%. Однако устойчивое инфляционное давление остается высоким, что связано с продолжающимся ростом внутреннего спроса.
Укрепление рубля в начале года несколько сдержало рост цен в феврале и марте. По оценкам на 17 марта, годовая инфляция составила 10,2%.
Инфляционные ожидания
Инфляционные ожидания населения и бизнеса продолжают снижаться, чему способствует укрепление рубля. Однако долгосрочные прогнозы аналитиков по инфляции на 2026 год немного повысились. В целом ожидания остаются на повышенном уровне, что усиливает инерцию устойчивой инфляции.
Экономическая активность и рынок труда
Российская экономика продолжает отклоняться от траектории сбалансированного роста. Высокий внутренний спрос поддерживается ростом доходов населения и увеличением бюджетных расходов. Однако в начале 2025 года экономическая активность замедлилась по сравнению с четвертым кварталом 2024 года.
Рынок труда остается напряженным: безработица находится на исторических минимумах. Однако появляются признаки снижения дефицита кадров, а также перетока рабочей силы между отраслями. При этом рост заработных плат продолжает опережать рост производительности труда, что поддерживает потребительский спрос.
Денежно-кредитные условия
Денежно-кредитные условия остаются жесткими, что связано как с политикой Банка России, так и с автономными факторами. Хотя номинальные процентные ставки снизились после февральского заседания, их уменьшение в реальном выражении было незначительным из-за снижения инфляционных ожиданий. Кредитная активность остается умеренной: розничный кредитный портфель банков сокращается с декабря 2024 года, а темпы роста корпоративного кредитования остаются сдержанными.
Риски для инфляции
На среднесрочную перспективу основные риски для инфляции остаются проинфляционными. К ним относятся отклонение экономики от сбалансированного роста, высокие инфляционные ожидания и ухудшение условий внешней торговли. С другой стороны, дезинфляционные риски связаны с возможным замедлением кредитования и внутреннего спроса под влиянием жесткой денежно-кредитной политики. Улучшение внешних условий, например, снижение геополитической напряженности, также может способствовать снижению инфляции.
Бюджетная политика и ее влияние
Банк России учитывает объявленные параметры бюджетной политики, нормализация которой в 2025 году окажет дезинфляционный эффект. Однако изменение этих параметров может потребовать корректировки денежно-кредитной политики.
Что дальше?
2 апреля 2025 года Банк России опубликует Резюме обсуждения ключевой ставки. Следующее заседание Совета директоров, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 25 апреля 2025 года. Решение и среднесрочный прогноз будут опубликованы в 13:30 по московскому времени.
Итог
Решение Банка России о сохранении ключевой ставки на уровне 21% отражает стремление регулятора контролировать инфляцию и стабилизировать экономику. Однако для достижения целевых показателей потребуется время и продолжение жесткой денежно-кредитной политики. Гражданам и бизнесу стоит готовиться к сохранению высоких процентных ставок и умеренных темпов кредитования в ближайшие месяцы.